▲绝大多数年份里，银行存款留存率都在90%以上。（视觉中国 / 图）
存款搬家的关键因素，是居民的风险偏好。
资本市场虽然正在回暖，但存款到期后，老百姓的钱还是更倾向于留在银行里。
文｜南方周末记者 吴超
责任编辑｜张玥
过去一周，A股经历了一场流动性盛宴。
2026年1月14日，A股成交额达到3.94万亿元，创下历史新高。当天，上证指数盘中最高触及4190.87点，一度创下近十年新高。12日至16日的五个交易日里，有四天成交额超3万亿元。
A股交易的火热，是否与居民存款搬家有关？
一位券商资深从业者向南方周末记者解释，从近期股市表现来看，会受居民存款搬家流入股市的影响，加上券商等金融机构在冲新年“开门红”业绩，但资金流量规模及其持续性还有待观察。
目前，银行存款利率均处于较低水平。1月16日，南方周末记者查询了四大行官网，整存整取，三年期定存利率均为1.25%，五年期均为1.3%。部分银行甚至取消了五年期定存。
银行不断下调存款利率的原因，在于息差压力。商业银行的主要收入，来自于贷款利率与存款利率之差。
近期，中欧国际工商学院教授、曾任央行统计司司长的盛松成表示，截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，而2003年这个数据达到过3%以上。
到期规模超50万亿元
存款利率节节下探，居民定期存款却迎来了到期潮。
综合多家券商研报可见，2026年居民定期存款的到期规模将超过50万亿元。这是一个多大的体量呢？2025年我国GDP超140万亿元。
2026年1月，国信证券银行业首席分析师王剑撰文介绍，基于六大行（中、农、工、建、交、邮储）2025年中报数据，估算它们今年到期的定期存款规模约57万亿元。
另据中金公司测算，2026年，居民定存到期规模约75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元。分别比2025年高了12%和17%。
“天量”存款到期后，钱会流向哪里？
中金研报显示，绝大多数年份里，银行存款留存率都在90%以上。2025年，银行存款留存率仍在96%的高位。
“存款到期也并不意味着存款搬家，实际上由于居民风险偏好具有稳定性，以及流动性管理的需求，绝大多数存款仍然停留在银行体系内。”报告说。
一位在头部券商营业部任职的受访者告诉南方周末记者，过去一段时期，开户数确实多了一些，但居民风险偏好还是偏低，因为投资股市和存款不一样，个人的风险承受能力、投资观念，不是一朝一夕就能改变的。
王剑在研报中介绍，根据经验，会存三年期定期存款的客户，对利率不敏感，仍然有一大部分会回存三年期。一小部分，可能会续存为期限更短的定期存款。还有比例更小的一部分，会分流至金融产品。
一家全国性股份制商业银行的支行行长也向南方周末记者坦言，当前的客户风险偏好低，即便银行利率较低，客户还是会选择定存或是活期存款，其次就是银行代销的理财产品。
也就是说，存款搬家的关键因素，是居民的风险偏好。
中金研报指出，通过计算每年居民储蓄/可支配收入，可测算储蓄率，将超出长期趋势水平的储蓄作为“超额储蓄”。测算结果显示，2022年-2025年，居民共形成约6万亿元超额储蓄。并且，2025年居民储蓄倾向，仍位于21%左右的高位。
这意味着，资本市场虽然正在回暖，但存款到期后，老百姓的钱还是更倾向于留在银行体系内。
2025年，是存款利率不断下探的年份。但据央行数据，全年全国住户存款增加了14.64万亿元。
上海一家资管公司员工向南方周末记者解释，从公司管理规模看来，并未出现明显变化，因为居民一般是从定期存款先过渡至银行理财，再到基金或者股市，需要经历一个过程。
中金研报介绍，目前，金融资产中，增长较快的类别是私募基金、保险和银行理财。资产重新配置的主体，是风险偏好较高的高净值投资者，“大众客户存款搬家入市尚不明显”。
在王剑看来，存款分流一小部分是必然会发生的。虽然比例可能很低，但架不住目前的存款总量实在巨大，哪怕一小部分，绝对值也较为可观。长期看，存款慢慢分流至其他财富类资产的漫长过程，或许已经启动。
曾经的两次“搬家”进股市
根据央行数据，2025年，非银行业金融机构存款增加6.41万亿元，创下2015年以来的新高。这是指证券、基金、保险、银行理财子公司等非银机构，在商业银行的存款。
王剑介绍，个人将存款划至证券投资账户用于炒股后，会形成非银金融存款。个人申购了资管产品后，形成了资管产品在托管行的存款，也计入非银金融存款。
因此，存款搬家最直接的表现，就是个人零售存款转为非银金融存款。
然而，中金研报解释，非银存款增长与股市表现存在相关性，但并非亦步亦趋，主要由于非银存款还受其他因素的干扰。例如，2025年前三季度，对非银金融存款增长贡献最主要的是银行理财，而非券商保证金。
这意味着，从居民端来看，资金也是更多地流向了银行理财产品，而非股市。
中金研报介绍，居民存款减少的部分，每年的主要去向是消费、购房和贷款偿还，用于金融资产配置的比例仅为存款的6%左右，且以低风险偏好的理财和保险为主。
北京一家保险公司员工向南方周末记者介绍，保险行业一直想接住居民存款搬家的资金，公司也提过多次，但接触客户之后发现，更多还是处于观望状态。
历史上，2017年、2021年出现过两次典型的存款搬家进入股市的趋势，这次有何不同？
中金研报显示，前两轮，都出现了PPI（工业生产者出厂价格指数）的明显回升和企业盈利的改善，而当前PPI增长尚未走出负区间。此外，前两轮房地产市场均出现明显回暖，而本轮房地产市场供需矛盾仍然存在。
据国家统计局数据，2025年12月，PPI同比下降1.9%。
中金公司银行业分析师林英奇介绍，前两轮存款创造主要依靠信贷贡献，货币流通速度较高，M1增速回升明显，而本轮存款创造中财政投放和企业结汇贡献上升，更多形成定期存款沉淀，M1增速有所回升，但绝对增速仍然低于定期存款。
也就是说，这一轮存款创造之中短线免息配资炒股，更多的资金被企业或居民存了起来，尚未用于生产扩张、投资或消费。
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